2011-05-13

Vestas rapporterade för det första kvartalet den 4:e maj och rapporten var en besvikelse, som vanligt får man säga. Framförallt var orderingången oroväckande låg samtidigt som man fortsätter att bränna allt för mycket pengar – det fria kassaflödet var -€404 miljoner. Skuldsättningen börjar även den se oroväckande hög ut – nettoskulden nära på fördubblades från €579 miljoner i Q4 till €1 miljard i Q1. Aktien var ner 8% på rapporten, och är sedan dess ned ytterligare 5%.

Orderingången är historiskt låg. Vestas orderingång hittills i år är lika svag som det historiskt dåliga 2009 – det året nådde man en orderingång på 2 GW för helåret, nu är målet 7-8 GW, se figur 1. Den låga orderingången leder till ett väsentligt underutnyttjande av bolagets produktionskapacitet, vilket är negativt för bolagets kassaflöde samt också för omsättningen i år och kommande år.

Källa: Nordea Markets, CB Fonder

Figur 1. Vestas orderingång åren 2007-2011.

Konkurrensen är stenhård och prispressen likaså – rörelsemarginalen hotad. Vestas är i kläm mellan dels kinesiska tillverkare och dels multinationella konglomerat. Idag är fyra av de 10 största tillverkarna kinesiska bolag - 2004 existerade knappt de bolagen - och deras tillväxt har till stor del skett på Vestas bekostnad, se figur 2 (kinesiska tillverkare markerade med grått). Den hårda konkurrensen hindrar bolaget från att höja priset på sina turbiner, samtidigt som råvarupriserna stiger och ökar produktionskostnaderna. T ex har den spanska vindkrafttillverkaren Gamesa guidad för en långsiktig rörelsemarginal på 6-8%, vilket reser frågetecken kring Vestas långsiktiga rörelsemarginalmål på 15% till 2015. Även 7% för 2011 verkar orealistiskt givet att marginalen var negativ i Q1 och orderingången mycket svag.

Figur 2. Förändring i marknadsandel 2004-2010.

Dela länk: