2010-09-03

Förnybar energi är en snabbväxande sektor och kommer så att vara under de närmaste åren. Marknaden har historiskt värderat sektorer med hög vinsttillväxt idag, och hög förväntad vinsttillväxt, högre än genomsnittet av marknaden. Idag värderas inte sektorn till en premie gentemot marknaden. Är förtroendet för sektorn borta? Finns det inte längre ett intresse för bolag som kan avgifta världen från ett sekellångt beroende av fossil energi? Svaret är troligen nej. Svaret är att det idag finns en anomali i marknaden.

Morgan Stanley visar i en ny analys att värderingen av den fjärdedel av bolag med högst förväntad vinsttillväxt de kommande fem åren i S&P 500 idag värderas (på P/E-tal) i paritet med den fjärdedel av bolag som har den lägsta förväntade vinsttillväxten i samma index. Det är en tydlig avvikelse från de senaste 20 åren. Figur 1 visar skillnaden mellan värderingen av bolag med den högsta vinsttillväxten (grön kurva) och bolag med den lägsta vinsttillväxten (orange kurva). Ända sedan 1990 har de bolag med högst vinsttillväxt haft en högre värdering än de bolag med lägst vinsttillväxt. Justerat för den kraftiga övervärderingen av bolag med hög förväntad vinsttillväxt under IT-bubblan kring 00-talet har skillnaden mot bolag med låg förväntad vinsttillväxt varit ungefär fem enheter. Idag finns ingen skillnad.

Figur 1. Skillnaden i värdering (P/E-tal) mellan bolag med hög förväntad vinsttillväxt (grön kurva) och bolag med låg förväntad vinsttillväxt (orange kurva).

Den givna förklaringen för den initierade är förstås att skillnaden i vinsttillväxt för de bolag med högst förväntad vinsttillväxt och de bolag med lägst förväntad tillväxt har minskat och är idag försumbar. Därav den obefintliga skillnaden i värdering. Det är fel. Figur 2 visar skillnaden i vinsttillväxt mellan de bolag med hög förväntad vinsttillväxt (blå kurva) och de bolag med låg förväntad vinsttillväxt (gul kurva). Skillnaden har snarare ökat än minskat. Under stora delar av 90-talet var skillnaden ca 11% och under 00-talet ca 14%. Idag är den ca 15%.

Figur 2. Skillnad i vinsttillväxt mellan bolag med hög förväntad vinsttillväxt (blå kurva) och bolag med låg förväntad vinsttillväxt (gul kurva).

En entydig/rimlig förklaring verkar inte finnas. Vad som dock är tydligt är att en möjlighet erbjuds: köp hög tillväxt till samma pris som låg tillväxt. Ur det perspektivet framstår det också som att bolag med hög vinsttillväxt idag innebär lägre risk än bolag med låg vinsttillväxt. Varför? Tendens i marknaden har sedan slutet på det andra kvartalet varit nedrevidering av framtida vinsttillväxt. Givet att marknaden idag förväntar sig en för hög vinsttillväxt de kommande åren och såldes tvingas justera ned förväntningarna successivt har de bolag med högst förväntad vinsttillväxt idag en buffert som skyddar mot det; värderingsrisken är således lägre. Om marknaden idag värderar både bolag med låg förväntad vinsttillväxt och bolag med hög förväntad vinsttillväxt till 12 gånger förväntade vinster kan vinstprognoserna för bolagen med hög förväntad vinsttillväxt revideras ned med 15% bara för att återställa det historiska värderingsgapet på fem enheter mot bolag med låg förväntad vinsttillväxt. Om däremot vinstprognoserna för de bolag med lägst förväntad vinsttillväxt justeras ned riskerar de, allt annat lika, att bli övervärderade sett till det historiska P/E-talet. Kanske innebär inte förnybar energi, ur det här perspektivet, det stora risktagandet. Kanske bör en ”sanning” omprövas.

Dela länk: