10 000 kronorsfrågan är nu om de kursfall vi sett är befogade och förankrade i fundamenta eller om det är en ren avspegling av den högre riskaversionen i marknaden efter den kraftiga uppgången under 2009 samt den ökade oron i marknaden för den höga statliga skulsättningsgraden bland främst sydeuropeiska länder. För att svara på den frågan har vi nedan sammanställt värderingen över de tio största bolagen i indexen för förnybar energi, miljöteknik och vattenhantering. Indexen täcker in stora delar av området för miljöinvesteringar och de tio största bolagen utgör en så pass stor del av indexen att de utgör en god approximation av värderingen för hela index; de tio största bolagen i vattenindexet utgör 46% av indexet och dito för miljöteknik- och förnybar energi index är 27 respektive 23 procent.

Tabellerna nedan visar PE-talet för 2010 och 2011, i vilken takt vinsten per aktie (EPS) förväntas växa under 2010 och 2011 samt en sammanvägning av de bägge i det s k PEG-talet som är PE-talet dividerat med tillväxten i vinsten per aktie. PEG talet visar om värderingen av aktuellt års vinst är rimlig med hänsyn tagen till vinsttillväxten - vilket den antas vara om PEG-talet ligger i intervallet 1-1,5 (eller lägre).

Tabell 1. Palisades Water Index*

Tabell 3. WilderHill New Energy Index*



Utgående från Tabell 1, 2 och 3 kan vi konstatera att vattenindex är billigast sett till PE för 2010 och 2011 men också att vinsttillväxten är lägst inom vattenhantering. Den högsta värderingen har bolagen verksamma inom förnybar energi - som också har den högsta förväntade vinsttillväxten.

Om vi börjar med att bara titta på PE-talet för indexen och relaterar det till den historiska värderingen av S&P 500 – ett amerikanskt index bestående av de 500 största bolagen på NYSE och Nasdaq – kan vi konstatera att vattenindex har en relativt låg värdering medan miljöteknik- och förnybar energi index har en relativt hög värdering. S&P 500 har historiskt handlats till ett P/E-tal kring 16,5 - och handlas idag till 20,4 – att jämföra med vattenindex som idag handlas till 17,9; miljöteknikindex till 22,4 och förnybar energi index till 23,8 på 2010 års förväntade vinster. Utgående från den historiska värderingen – och antaget att S&P 500 är en bra måttstock - kan man argumentera för att vattenindex är övervärderat med ca 8%, miljöteknik med ca 36% och förnybar energi med 44%. Med dagens värdering av S&P 500 (PE 20,4) som måttstock ger motsvarande beräkning en undervärdering av vattenindex med ca 12% och en övervärdering av miljöteknik och förnybar energi med ca 10 respektive 17 procent.

Värt att minnas – om än inte applicerbart idag – är att historiskt har förnybar energi och miljöteknik handlats till en premie på 20% mot S&P 500. Givet det skulle ett rimligt P/E för förnybar energi och miljöteknik vara 19,8 till 24,5 - beroende på om man använder det historiska PE för S&P 500 eller det nuvarande – och båda områdena rimligt värderade idag på PE 23,8 respektive 22,4.

En mer rättvisande bild av verkligheten får vi genom att sätta värderingen av vinsterna i relation till den förväntade vinsttillväxten. Den värderingsmetoden lämpar sig utmärkt för bolag inom förnybar energi och miljöteknik som uppvisar hög vinsttillväxt men som också har en hög värdering av vinsterna. Mindre lämplig är metoden för stora väletablerade bolag inom mer mogna segment som t ex bolagen i S&P 500 samt lejonparten av bolagen i vattenindex. Istället för hög tillväxt har den här typen av bolag andra attraktiva karakteristikor som t ex höga och/eller stabila utdelningar som inte fångas upp av PEG-talet. Vi använder därför ren PE-tals värdering av vattenhanteringsbolagen, som ovan, och PEG värdering av bolagen inom miljöteknik och förnybar energi.

Bolagen i miljöteknikindex handlas till 22,4 gånger förväntad vinst 2010 och har en förväntad vinsttillväxt under 2010 på 39,7% vilket ger ett PEG-tal på låga 0,6. För 2011 är samma siffra 0,9. Antaget att vinstestimaten visar sig vara korrekta, och vinsttillväxten således inte överskattad, undervärderar marknaden miljöteknikbolagen med nära 40-60% på 2010 års vinster och 10-40% på 2011 års vinster – givet att ett PEG-tal på 1-1,5 är en riktig värdering. Samma övning för förnybar energi ger vid handen att marknaden undervärderar de bolagen med 40-60% på 2010 års förväntade vinster och med 60-70% på 2011 års dito.

Sammanfattningsvis kan vi konstatera att vi idag definitivt inte har en värderingsbubbla inom miljöområdet – vilket var fallet under stora delar av 2007. Snarare förefaller det som att dagens värderingar erbjuder en intressant möjlighet att öka exponeringen mot ett område där både omsättning och vinst växer snabbare än marknadsgenomsnittet – en tillväxt som marknaden idag inte är beredd att betala något extra för.


*Samtliga nyckeltal är hämtade från Reuters och bygger på konsensusestimat. Alla bolag i sammanställningen följs av fem eller fler analytiker.

Dela länk: