Danska vindkrafttillverkaren Vestas rapport var, enligt vår mening, solid och man överraskade rejält med en rörelsemarginal på 18,3% för Q4 och 12,9% för helåret 2009. Ledningen hade guidad för en marginal för helåret 2009 i intervallet 11-13% och marknadens förväntningar låg på en marginal på 14,3% för det fjärde kvartalet. Försäljningen på €2,5 miljarder nådde inte riktigt upp till marknadens förväntningar på €2,8 miljarder.

Anledningen till det svala mottagandet av marknaden har antagligen, som vi ser det, tre orsaker: för det första så var orderboken vid utgången av 2009 svag med ett totalt värde av €2,2 miljarder vilket bara utgör 30% av förväntad försäljning under 2010 mot i snitt 70% tidigare år. För det andra tror vi att Vestas kan lida av trovärdighetsproblem på marknaden då de under 2009 gång på gång upprepade att de kommer att ta flera större orders mot slutet av året men utan resultat. Den tredje rimliga orsaken är att flera av konkurrenterna lyckats ta större orders på den amerikanska marknaden, bl a har Siemens tagit åtta större orders, genom att sänka priserna. Frågan marknaden nu ställer sig är om även Vestas kommer att börja sänka priserna och vilka effekter det i sådana fall kommer att få på marginaler och försäljning. Vidare finns det även frågetecken kring om marknaden kommer att bli så stark under andra halvan av 2010 som Vestas ledning tror.

Mindre bra går det för norska solcellstillverkaren REC som har uppenbara problem med finansieringen p g a att de riskerar att bryta mot lånevillkoren (s k kovenanter) de har med sina banker. REC har idag en nettoskuld som är drygt fyra gånger större än rörelseresultatet före nedskrivningar och amorteringar (EBITDA) och gissningsvis ligger bankernas krav på att den relationen skall hållas under 4,5-5. Situationen förvärras ytterligare av att ledningen tror på en fortsatt hård prispress – främst från Kina – under 2010 vilket kommer att sätta ytterligare press på marginalerna och således öka kvoten nettoskuld/EBITDA. Nämnas bör också att REC befann sig i exakt samma situation i början av 2009 och lyckades då lösa situationen samt att bolaget har starka finansiärer i ryggen i form av bl a norska konglomeratet Orkla.

Karaktäristiskt för rapporten var annars nedskrivningar som tyngde rörelse- och nettoresultatet. T ex tvingades REC skriva ner över 50% av en produktionsanläggning i Norge - som inte ens kommit i produktion -  p g a de låga volymerna och priserna man räknar med under 2010. Försäljningen – som kom in 3% över förväntat - var egentligen den enda ljuspunkten  medan rörelseresultatet var betydligt sämre än väntat, 5,5% marginal mot förväntade 9%. En liten ljusglimt var dock att man nu säljer wafers till en premie på enbart 10-15% mot kinesiska konkurrenter vilket kan anses som långsiktigt hållbart med anledning av den högre kvaliteten. Dock finns det en nedsida i de kommande sänkningarna av inmatningstarifferna i Tyskland som kan medföra att REC tvingas sänka priserna ytterligare.

Dela länk: