2010-10-08

Att äga eller inte äga Vestas. Amerikanska investmentbanken Bernstein gick i veckan ut med några varningens ord om bolaget. 1) De tror att bolaget kommer att dras med ett stort underutnyttjande av produktionskapaciteten under 2010 då man förväntar sig en global vindmarknad om 26,4GW, där Vestas har 15% marknadsandel och en total produktionskapacitet om 10GW. Utan ansträngning kan vi räkna ut att det innebär ett teoretiskt kapacitetsutnyttjande på låga 40% ((15%*27,4GW)/10GW ). 2) Konsensusförväntningarna för 2011 är för höga på €7,6 miljarder i omsättning och en rörelsemarginal på 10%. Det skulle förutsätta leveranser om ca 8GW under 2011 och innebära att kapacitetsutnyttjandet hamnar kring 80% - med ett så högt kapacitetsutnyttjande är en marginal på 10% inte omöjligt, frågan är om vindmarknaden växer tillräckligt för att leveranserna skall nå 8GW. 3) Givet att konsensusförväntningarna är riktiga är det köpläge: om bolaget når omsättningsmålet på €7,6 miljarder (+10% YoY) med en marginal på 10% kan aktien nå DKK 300. Om däremot marginalen landar kring 5% gäller snarare DKK 150. Skydd på nedsidan är eget kapital som utgör DKK 120 per aktie.

Kina förbättrar förutsättningarna i ”Golden Sun” programmet. Det kinesiska subventionssystemet för solinstallationer, kallat ”Golden Sun Program”, har uppgraderats till det bättre. De främsta förbättringarna är: 1) 50% av den totala kostnaden för projekt i stadsmiljö subventioneras och 70% för diton på landsbygden. Inga storleksrestriktioner nämns; tidigare var subventionerna begränsade till projekt över 300kW. 2) Installation, systemanpassning och övriga kostnader får en fast subvention om RMB 4/W till RMB 10/W beroende på om det handlar om en takinstallation eller ett större utilitie-projekt och om det är i stadsmiljö eller på landsbygden. 3) Nya installationer per provins får inte understiga 20MW fram till 2011. Tidigare var nya installationer begränsade till max 20MW fram till 2011.

Den kinesiska marknaden har mycket goda tillväxtutsikter – utsikter som förbättrades ytterligare av det uppgraderade subventionssystemet. Tyska Commerzbank förväntar sig t ex att marknaden för nyinstallationer skall växa från 650MW 2010 till 3,5GW 2012. Samtliga större kinesiska tillverkare av solpaneler steg med 10-15% efter att det nya subventionssystemet blev känt.

Några reflektioner från Gamesas kapitalmarknadsdag. Den spanska vindkrafttillverkaren och vindoperatören Gamesa höll i veckan kapitalmarknadsdag. Bolaget tror på en årlig tillväxttakt om 13% fram till 2013 för nya vindinstallationer och gör utgående från det bedömningen att deras omsättningstillväxt kommer att vara 15% per år fram till 2013. Rörelsemarginalen bedöms bli 6-7%. Omsättningstillväxten och den förbättrade rörelsemarginalen (4,5-5% de senaste åren) skall komma från en växande marknadsandel, större andel serviceintäkter och mindre kapacitet (-1,2GW  i Europa eller 27% av total kapacitet). Intressant är att Gamesa tror på en rörelsemarginal på 4-5% för turbintillverkningen (resterande del kommer från de vindparker de äger) medan förväntningarna på Vestas ligger på 10%.

Sammantaget målar ledningen upp en ganska dystopisk bild av vindmarknaden med modest efterfrågan, hög överkapacitet, växande konkurrens och sjunkande subventioner till nya vindinstallationer. Även investerarna ser dystert på framtiden och handlar bolaget till 10,3x förväntad vinst 2011 och 9,8x förväntad vinst 2012. Sett till bokfört värde handlas aktien till 0,7x sett till både 2011 och 2012. Kanske står Gamesa före Vestas i uppköpskön!?

Share Link: