2010-08-18

Save Earth Fund har under hela 2010 haft en undervikt mot sektorn för förnybar energi, till förmån för en högre exponering mot vattensektorn. Det har varit en lyckad strategi. Vattenindex har per den sista juli avkastat +6% (EUR) under 2010 - att jämföra med index för förnybar energi som backat -12%. Save Earth Fund har under samma period avkastat +2%. Den svaga utvecklingen inom förnybar energi har enligt vår mening skapat flera intressanta möjligheter och ett bra tillfälle att successivt öka fondens exponering mot sektorn. Nedan förklarar vi varför.

Efter sju magra månader väntar sju feta? Årets sju första månader har varit allt annat än feta för investerare inom förnybar energi; WilderHill New Energy Index - ett globalt index bestående av 88 bolag inom förnybar energi - har underpresterat med nära 20 procentenheter mot det breda amerikanska aktieindexet S&P 500 under perioden. Än sämre har sol- och vindindex utvecklats med nedgångar på 22% respektive 25% (USD). Den svaga utvecklingen till trots har vi sedan mitten av maj sett tecken på att en vändning kan vara på gång - sedan början av juni har index för förnybar energi stigit med 10% (USD), att jämföra med en uppgång i S&P 500 på 4%. Trots de något ljusare utsikterna de senaste månaderna återstår fortfarande mycket förlorad mark. Finns det något som talar för att den marken kommer att återtas under årets andra hälft? Enligt vår mening finns det flera ljuspunkter, men än är det för tidigt att säga hur mycket negativt som är diskonterat i aktiekurserna.

Det tekniska perspektivet. 80% av aktierna i Bank of America Merrill Lynchs cleantech-index - ett index som till stora delar återspeglar index för förnybar energi - var hösten 2009 över sitt 200-dagars glidande medelvärde; den siffran är idag 20%. En lika låg siffra såg vi senast våren 2008 varefter index för förnybar energi, under tre månader, överavkastade med 15 procentenheter mot S&P 500. Å andra sidan kan inte en bestående stigande trend bekräftas innan 50% av aktierna befinner sig över sitt 200-dagars glidande medelvärde.

Det fundamentala perspektivet. Rapporterna för det andra kvartalet i år har hittills visat på en starkare än väntad tillväxt i segmentet samtidigt som det andra kvartalet förra året var det svagaste - tillväxten på årsbasis blir således mycket kraftig vilket lockar investerare. Detta har bekräftats av flertalet solbolag som har rapporterat klart bättre siffror än vad som förväntats och haft en mycket kraftig tillväxt på årsbasis - solsektorn har också varit den bästa sektorn inom förnybar energi med en uppgång på 10% (USD) de tre senaste månaderna.

Den kraftiga vinst- och omsättningstillväxten kombinerat med fallande eller konsoliderande aktiekurser sänker värderingen i sektorn för förnybar energi. Den effekten åskådliggörs bäst i PEG-talet, ett nyckeltal som sätter värderingen av vinsterna, P/E-talet, i relation till vinsttillväxten. Figur 1 nedan visar att PEG-talet för sektorn för förnybar energi nu är nere på historiskt låga nivåer (0,65x) både jämfört med S&P 500 och med det historiska genomsnittet; sektorns PEG-tal är 30% lägre än marknadsgenomsnittet vilket, givet korrekta vinstprognoser, ger sektorn en betydande uppsida.

Figur 1. PEG-talet i sektorn för förnybar energi i relation till dito för S&P 500. Den orange linjen visar det historiska genomsnittet (2006-2010). Låga värden (<1) visar att marknaden värderar vinsttillväxten för förnybar energi relativt lägre än vinsttillväxten i S&P 500.

Sett till P/E-talet isolerat så handlas nu sektorn till 13-14 gånger de förväntade vinsterna för 2010 vilket ger en premie som historiskt sett är låg mot S&P 500 på ca 25%, se figur 2. Givet att vi inte får en krasch i marknaden tror vi inte på lägre multiplar, men å andra sidan behövs någon form av katalysator för att vi skall se en multipelexpansion.

Figur 2. P/E-talet för förnybar energi i relation till dito för S&P 500. Den streckade orange linjen visar det historiska genomsnittet (2006-2010).

Avgörande för att ovanstående faktorer skall falla på plats är att omsättnings- och vinsttillväxten fortsätter att förbättras - sett till historiska nivåer finns det fortfarande mycket utrymme för det. Omsättningstillväxten har återhämtat ungefär hälften av tappet sedan toppen 2008 medan vinstmarginalen i sektorn återhämtat två tredjedelar av tappet från toppen, se figur 3 nedan. Givet en fortsatt tillväxt i omsättningen och givet stabila eller förbättrade vinstmarginaler kommer vi också att se en vinsttillväxt framåt. Det i sin tur bör leda till att analytikerna fortsätter att skruva upp vinstprognoserna för bolagen i sektorn – en faktor som vi inte nog kan understryka vikten av; om vinstprognoserna för sektorn höjs med 20% kommer sektorn att stiga med 20% om P/E-talet hålls konstant.

Figur 3. Omsättningstillväxt och vinstmarginal i sektorn för förnybar energi. Omsättningstillväxten på den vänstra axeln (blå linje) och vinstmarginalen på den högra axeln (orange linje).

Även om förändringen är positivt tilltagande i vinstestimaten är det på kort sikt av stor vikt att summan av uppgraderingar är större än summan av nedgraderingar - det hade vi under perioden 2006-2008, se figur 4, vilket var en mycket lukrativ period för investeringar i förnybar energi.

Figur 4. Kvoten mellan upp- och nedrevideringar av vinstestimaten för bolag i BofA Merrill Lynchs cleantechindex. Nedrevideringarna är för tillfället fler är upprevideringarna.

Även i det för sektorn så viktiga politiska klimatet har vi under sommaren sett flera ljuspunkter, den senaste i helgen. President Obama har efter oljekatastrofen i Mexikanska Golfen gjort flera för sektorn positiva uttalanden. Bl a spekuleras det nu i att USA i energilagstiftningen för 2010 kommer att införa ett obligatoriskt mål om 15% förnybar energi i samtliga delstater, vilket skulle innebära ett rejält lyft för hela sektorn. Och så sent som i helgen kom det fram uppgifter som gör gällande att Kina kan vara på väg att presentera en plan för förnybar energi som innefattar investeringar i vind-, sol-, och kärnkraft samt bioenergi och smarta elnät motsvarande 739 miljarder USD, eller lika mycket som hela det amerikanska stimulanspaketet 2009 (”The American Recovery and Reinvestment Act of 2009”). Senast i slutet av året tror vi att det beslutet kommer att presenteras, kanske i samband med att de styrande lägger fram den nya femårsplanen för landet - en femårsplan vi tror kommer att innehålla flera positiva nyheter för sektorn för förnybar energi.

Med vänliga hälsningar,

Marcus Grimfors och Alexander Jansson

Förvaltare, Save Earth Fund

Läs hela utskicket i PDF

Share Link: